监管层出手严厉打击“违规报价”引导IPO询价和定价更加理性

摘要： 询价定价是IPO的关键环节，监管部门针对询价混乱的情况进行了严厉打击。 近日，上交所发布两项监管措施决定，对证券公司、私募股权投资公司等机构投资者询价流程不规范、参与IPO网下询价...

询价定价是IPO的关键环节，监管部门针对询价混乱的情况进行了严厉打击。 近日，上交所发布两项监管措施决定，对证券公司、私募股权投资公司等机构投资者询价流程不规范、参与IPO网下询价缺乏报价依据等行为采取监管措施。

“机构报价必须经受时间的考验和市场各方的审视。” 受访者认为，如何更加合理地设定新股价格，关系到各参与主体的利益。 机构投资者是新股线下询价的主要参与者。 投资者应合理、审慎报价，在估值和定价中真正体现长期投资、价值投资的理念。

监管部门“亮剑”打击价格询价违法行为

3月22日，上交所发布两项监管措施决定，对红墙太合基金、广发证券发出监管警示。 两家机构的违规行为存在共性问题：一是内部研究报告撰写不规范，没有体现基于充分研究的合理引用； 二是询价流程不规范，相关内控存在缺陷。 价格询价相关内部制度尚不健全，研究报告撰写、定价决策机制、操作审核等重要事项缺乏明确规定。

近年来，监管部门频频打击新股询价机构违规行为，严厉整治新股询价和定价过程中的乱象。 2023年12月，武汉美阳投资因报价工作管理不善、报价泄露而被上交所警告。 2021年7月，6家私募股权公司因询价决策流程不规范、报价结果缺乏研究支撑和合理解释、内控制度不完善等违反相关规定，被上交所发出监管警告。业务运作流程。

2024年3月15日，中国证监会发布《关于严格控制发行上市准入从源头提高上市公司质量的意见（试行）》。 建议优化发行承销体系，加强新股发行询价、定价、配售各环节监管，严格监管高定价、超募行为，增强中小投资者的获得感。

“新股发行价格不仅决定新股发行是否成功，还关系到所有参与主体的根本利益。让新股询价定价回归价值发现的原点，是市场参与者的共同努力。” 券商交易员表示，机构投资者应该深入了解自己在IPO询价系统中的作用。 他们不仅要考虑自己的个人利益，还要承担询价系统赋予的市场责任。

为什么“乱报”现象频频发生？

询盘价格不断违规的背后，值得探讨的是机构报价的标准是什么，为何会出现明显不合理的价格？ 是相关机构定价能力差还是另有原因？

记者了解到，参与IPO询价的机构报价“离谱”涉及多重因素。 一方面，存在一些机构为了获得更多配售股份或其他利益而故意报价离谱的情况。 “很多机构并不专注于投资研究和价格分析，而是更关注如何实现入围。这样的报价很容易脱离公司基本面。当然，也不排除一些询价机构确实有利润在此过程中进行转移，并通过高价获取其他非法利益。” 一位投资银行家说道。

另一方面，询价机构对新股研究不足的问题也普遍存在。 许多机构没有足够的人力来进行新股研究。 尤其是小型买方机构不具备研究能力，导致其决策缺乏完整的估值体系支撑。

另外，在报价过程中也不排除一些非常特殊的情况。 “从我们的执行工作经验来看，有的机构在报价时出现了笔误等低级错误，比如认购价格、认购金额写错，小数点位数写错等。” 一位投行人士表示，这种情况以前也发生过，在科创板新股网上询价过程中，一家券商报出960元的高价，较发行高出近30倍。价格。 该报价因太高而被淘汰。 该经纪商随后回应称，交易中存在操作错误，导致报价不正确。

“IPO定价本身是一个复杂的过程，涉及很多因素，比如公司基本面、市场环境、投资者情绪等。” 第一创业投资银行相关人士表示，在这个过程中，可能会出现信息不对称、预期等问题。 差异等问题最终会导致机构的报价与实际情况存在偏差。

回归价值发现的原点

合理的估值和定价是投资者获得合理回报的基础，新股询价应回归价值发现的原点。 业内人士认为，询价机构需要改变以往重博弈、轻研究的行为路径，平衡上市公司和投资者的利益。

“询价机构必须根据公司和行业的基本面进行报价，而不能仅仅参考行业市盈率基于模型定价。” 某券商研究院人士表示，对于特殊成长型公司，必须结合不同的估值方法才能做出合理决策。 比较，充分发挥询价机构的价值发现功能，推动市场化发行机制更加有效发挥作用。

近年来，监管部门在查处新股询价过程中违规行为的同时，也不断从源头上优化相关制度。 2021年9月18日，证监会、上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券业协会同时发布注册制发行承销系列规则调整方案，突破“下限”通过提高高价淘汰率、取消定价等方式，“四个数字”。 必要时要求推迟发行、加强询价报价行为监管等措施，将促进买卖双方平衡博弈，提高发行定价的市场化水平。

资深投行人士何宇表示，现有的询价规则实际上可以在很大程度上杜绝过高或过低的不合理报价，但仍需加强对询价机构和报价机构报价程序的监管和核查。更加注重过程。 依法合规，完善事中事后检查机制，强化执法力度。 长远来看，随着各项制度的进一步完善，将更加充分地激励市场各方发挥作用，未来新股发行定价将更加市场化、更加合理。